Cada trimestre llega el mismo ritual: los titulares con el PIB “mejor/peor de lo esperado”, lo que agita a los inversores. Pero ni el primer cálculo del PIB es definitivo ni el mercado reacciona siempre de la misma manera. Entender cómo se construye y revisa el dato, qué es una sorpresa estadística y cómo filtrar nuestros propios sesgos es la única forma de leer el ciclo con cabeza.

Lo que te dice (y lo que no) un PIB “flash”

El PIB es una estimación sujeta a la aplicación de fuentes, ajustes estacionales y mejoras metodológicas. El primer flash se publica con información parcial, después llegan la segunda y tercera estimación y, finalmente, las revisiones anuales e, incluso, de base. Por eso, dos apuntes clave:

• No todos los crecimientos valen lo mismo. Hay que fijarse si el dato está en tasa trimestral, interanual o anualizada; si el deflactor está empujando la cifra real; y, sobre todo, en la composición. Un +0,4% arrastrado por inventario es de menos “calidad” que un +0,4% por un aumento en la inversión productiva.
• La aritmética manda. Un trimestre flojo puede convivir con un arrastre estadístico que mantiene alta la tasa anual… o todo lo contrario. Un trimestre de crecimiento puede, comparado con uno anterior, empezar a mostrar señales de desaceleración.

Por eso, hay que leer el PIB como un conjunto de contribuciones. Si consumo e inversión restan, pero los inventarios suman mucho, estamos ante un crecimiento frágil. También es importante quién calcula el PIB, porque condiciona los calendarios y las metodologías. Hay diferentes organismos estadísticos que lo hacen, algunos nacionales, y otros supranacionales, porque no siempre tienen la misma información ni son igual de fiables. No es lo mismo si es un cálculo hecho por el estado en cuestión o por una organización externa.

Por qué el primer titular engaña

Es fácil encontrar titulares de “sorprendente subida del PIB”, cuando en realidad se está comparando el dato con un consenso de analistas. Pero ese consenso tiene dispersión y, sobre todo, no es el ancla del mercado si los participantes ya manejaban expectativas no publicadas. Por eso, hay que seguir tres reglas muy útiles: medir la sorpresa en puntos básicos y no adjetivos, poner la sorpresa en contexto, y observar la coherencia con el resto de datos.

Las revisiones son la otra cara del juego. A veces, el mercado reacciona más a la revisión acumulada de dos trimestres anteriores que al dato nuevo. Esto es porque las valoraciones, los beneficios esperados y las trayectorias de tipos se recalculan con la película completa, no con una foto. Por eso, conviene llevar un registro de revisiones y ponderar su credibilidad según la profundidad de nuevas fuentes incorporadas.

Cómo blindarse contra sesgos

Saber leer el PIB no te libra de ser humano. Todos tenemos sesgos cognitivos, y en días tan tensos como los días de salida de los datos, pueden estar aún más presentes. Por eso, hay que intentar blindarse contra ellos.

Para poder hacer algo así, hay que estar listo desde el principio. Antes de recibir el dato, hay que plantearse cómo puede ser el dato, revisando indicadores adelantados, y elaborar las hipótesis del ciclo. Una vez nos llega el dato, hay que esperar a la tabla de contribuciones y al deflactor antes de tocar posiciones. También es conveniente echar un vistazo a la política monetaria, que puede cambiar sensiblemente según el dato. Tras esto, hay que actualizar los mapas de riesgo y comparar nuestras previsiones con las realidad que ha dado el dato, para poder elaborarlas mejor y ver dónde hemos fallado (si es que se falla).

Haciendo esto cada trimestre, el PIB dejará de ser una montaña rusa emocional y empezará a ser lo que tiene que ser para cada inversor: un dato más, con mucha fuerza en los mercados, pero que simplemente debe ser una parte de nuestro proceso y no uno que lo defina completamente. Si se trabaja con contenidos o informes, es interesante integrar con otras formas de análisis de estado de los mercados. Por ejemplo, los day trading indicadores pueden ser interesantes para los inversores que trabajan en el corto plazo, para ver cómo reacciona el mercado con un análisis más técnico y menos basado en los titulares.

Un método en tres capas para no caer en riesgos innecesarios

Una buena forma de no caer en riesgos innecesarios en estas circunstancias pasa por seguir tres ideas clave:

• Hechos: los datos, la composición, las revisiones y la comparación del dato final con el consenso de los expertos.
• Mecanismo: por qué se ha dado ese dato y qué consecuencias puede tener en los siguientes trimestres, cuál es la evolución con respecto a los anteriores.
• Implicación: qué cambia o va a cambiar en el precio de los activos, los beneficios esperados y las trayectorias de los tipos.

Lenguaje que conviene dominar

Para poder entender aún mejor estos datos del PIB, es conveniente conocer algunos términos de la jerga:

• Nowcast: es la estimación en tiempo real del PIB usando datos parciales, útil para calibrar sorpresas.
• Carry-over: arrastre estadístico de crecimiento entre años, explica por qué el año puede cerrar en alto pese a que el último trimestre sea plano o negativo.
• Deflactor del PIB: convierte el PIB nominal en real.
• Contribuciones: cuánto aporta cada componente al crecimiento real.
• Revisión del benchmark: cambios en los métodos o de base que pueden reescribir varios años de datos.